新債換舊債？

（德國之聲中文網）鑑於2008年全球金融危機中地方政府的混亂投資，北京希望制定新規則，將之作為更廣泛經濟改革的一部分。

在本月初的一項指令中，中國國務院禁止地方政府融資平台代表地方政府籌集資金。地方政府融資平台指的是，地方政府發起設立的公司，以實現承接各路資金的目的，進而將資金運用於市政建設等項目。

周二（2014年10月24日），消息人士向路透社透露，財政部下發徵求意見稿，允許地方政府發行新債券來償還舊債。

美林銀行中國戰略分析師Tracy Tian認為，這並非一次孤立的舉動，而是反映出政府應對地方債務的總體立場。

如果徵求意見稿立法，地方政府將可用發行新債券的方式償還估計18兆元人民幣債務中相當大的一部分。而地方債券市場則須急劇擴張，目前北京為2014年設定的上限僅為1092億元人民幣。

瑞銀經濟師王濤（音譯）認為，可能要發行1兆元的新債券，才能填補2015年的資金缺口。

市場扭曲

市場似乎並未做好迎接如此爆炸式增長的準備。2014年，債台高築的地方政府以甚至低於主權債券的收益率發行地方債券，著實令人生疑。

分析師批評中國國內一些評級機構聽命於政府，此外，債券發行者與國有銀行之間也可能相互串通。

分析師還指出，發行相關債券的訊息不透明，文書中往往僅重複該省的五年計劃內容。

只有省級政府有權發行地方政府債券，這使得市縣在財政上依賴於省級政府。

中國商業銀行在上海的一名交易員表示，在市縣之間可能因省級債券發行的收益分配而引發惡性競爭。

私營機構受到排擠

對債券按照市場信用的風險來定價，也是艱巨的挑戰。很少有中國國內投資者認為，北京會允許省級政府出現債務違約。而國務院指令的措辭也顯示，一旦面臨違約，中央政府將扮演積極的角色。

今年3月，中國上海超日太陽能公司宣佈無力償還企業債券利息，成為中國首例境內企業債務違約。起初，這一案例被視為北京將允許債務違約的出現，以糾正扭曲的市場信用風險定價。但最終，一家中國政府設立的資產管理公司為超日公司債券出具擔保。

暗含的國家擔保，以及與發達經濟體相比更高的收益率，都可能使中國的地方債券對國外投資者頗具吸引力。

而中國國有銀行可能也將繼續成為地方債可靠的購買者。

但由此出現的問題是，地方政府發行債券，可能會使私營機構發行的債券受到排擠，因為後者被視為有更高的風險。而這將導致資本在中國的不合理分配進一步加劇，從而違背政府改革的初衷。

中誠信國際信用評級有限公司副總裁吳進向路透社表示，民營中小企業發行債券已經越來越困難。"如果你是國有企業並有政府作後盾，你可以在（與民營企業）有同樣信用評級的情況下，用低得多的利息舉債。"