人民幣快速升值希望渺茫

時至今日，中國人民銀行即未給出升值方案的具體內容，對於人民幣的外匯價值走向也閉口不談。此舉並非為了給相關市場製造緊張氣氛。相反這種謹慎的做法使得平穩過渡成為可能，因為伴隨著外匯制度改革，總會有金融投機者藉機製造混亂，從中漁利。

升值只宜小步前進

眾多市場策略的經驗表明，人民幣升值只會小步進行。這對包括美國在內的國際資本市場意義重大。

為了實現一個緩慢而有序的升值，中國將在接下來的幾個月內干預外匯市場的運作，比如通過購買美國國債的形式買進美元。美聯準主席格林斯潘估計，中國對外匯市場的干預會使得利潤增長率減少約50個基本點。而紐約大學的經濟學家盧比尼則認為這一預計並不準確，他的預計是200個基本點。

私人資本也將成為重要的資本來源

中國央行購買美國國債的意圖也有助於抑制資本市場利潤的飛升。上周末標準美國國債利潤率為4.28%，相對周初只略有上升。

也許在一定程度上，美國國債的命運正掌握在中國手中，但是投資者們都明白，影響公債價格的因素是多方面的。

美國資本流入的來源已不僅僅侷限於「公有資本」，即來自中央銀行。同時私人投資者也投入了大量資金購買美國債券和股票。

儘管金融產品的利潤較高，用來購買這些產品的資金卻並非完全出自美國本土。原因就在於，由於美國國內消費者和企業對於外國商品和服務業的巨大需求，造成了高額的貿易逆差。流入美國資本市場的，正是當初他們用於購買進口商品支付的美元。因為在歐洲，亞洲等地，人們相對消費較少，儲蓄較多。

全球流動資金的膨脹

較低的利潤率也有好處，它是美聯準對保持價格穩定的許諾。因為與其它金融產品一樣，國家公債的價格也反映了投資者對通貨膨脹，經濟增長和投資風險的預期。當格林斯潘用「變幻莫測」來形容債券市場時，一般意味著短期利息的增長也將帶來中長期的利潤升值。

這一次情況有所不同。格林斯潘認為，由於在市場參與者中間存在著與經濟發展總趨勢不相符合的消極情緒，所以需要外匯措施的保護。他認為對經濟衰退和由此導致的資本利息下降的擔憂是毫無根據的。

銀行經濟學家們則另有解釋：由於美聯準和歐洲央行長期寬松的貨幣政策，使得流動資本在全球範圍內膨脹。大量貨幣流向金融市場，推動行情上漲，資本投資也就變得更為重要。這一觀點頗吸引人，它不但解釋了為何債券市場利潤過低，同時也給股票市場盈利帶來了一絲希望。

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